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东北证券(000686)2023年中报点评：

投行、自营推动，释放较强业绩弹性

非银：张洋

S0730516040002

/核心观点 /

投资要点：

2023年中报概况:东北证券2023年上半年实现营业收入35.62亿元，同比+48.25%；实现归母净利润5.47亿元，同比+164.48%。基本每股收益0.23元，同比+155.56%；加权平均净资产收益率2.99%，同比+1.85个百分点。2023年半年度不分配、不转增。

点评：1.2023H公司投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.代理股基交易量同比实现增长，经纪业务手续费净收入同比-9.63%。3.股权、债权融资规模均呈现显著放量，投行业务手续费净收入同比+166.04%。4.券商集合资管规模再创历史新高，资管业务手续费净收入同比-34.69%。5.权益自营实现整体盈利，固收自营取得较好收益，投资收益（含公允价值变动）同比+342.58%。6.两融余额小幅下滑，质押规模延续下降趋势，利息支出同比增加，利息净收入同比-94.77%。

投资建议:报告期内公司代理股基交易量稳中有升，投行业务总量显著放量，权益自营实现整体盈利，固收自营业绩稳健增长，共同推动公司释放出较强的业绩弹性。公司目前市净率、总市值均处于上市券商尾部，具备估值吸引力。预计公司2023、2024年EPS分别为0.31元、0.33元，BVPS分别为8.01元、8.40元，按8月25日收盘价8.05元计算，对应P/B分别为1.00倍、0.96倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期。

/报告正文/

东北证券2023年中报概况：

东北证券2023年上半年实现营业收入35.62亿元，同比+48.25%；实现归母净利润5.47亿元，同比+164.48%。基本每股收益0.23元，同比+155.56%；加权平均净资产收益率2.99%，同比+1.85个百分点。2023年半年度不分配、不转增。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，经纪业务净收入占比明显下降

2023H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为14.2%、4.0%、3.6%、0.2%、26.0%、52.0%，2022年分别为21.6%、3.3%、6.7%、5.1%、10.4%、52.8%。

2023H公司投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、资管、利息、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，经纪业务净收入占比明显下降。

根据公司2023年中报披露的相关信息，公司其他收入主要包括：1.基金管理业务净收入，本期为3.14亿元，同比-6.92%；2.投资咨询业务净收入，本期为0.31亿元，同比-11.53%；3.现货买卖、租金收入与其他，本期合计14.84亿元，同比+78.32%。

2.代理股基交易量同比实现增长

2023H公司实现经纪业务手续费净收入5.07亿元，同比-9.63%。

报告期内公司基础经纪业务客户稳步增长，实现代理股基交易量1.56万亿元，同比+3.47%。公司财富管理业务以“客户价值管理”为核心，发力股票投顾业务，从产品端和平台端打造投顾业务优势，进一步提升财富管理服务品质。报告期内公司投资顾问业务收入同比+11.28%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司代销各类金融产品34.42亿元，同比+34.78%。

机构客户业务方面，报告期内公司立足量化私募服务方向，以私募PB业务为切入点，着力构建包括种子基金、期货期权等在内的一体化私募业务综合服务模式。

期货经纪业务方面，报告期内公司控股子公司渤海期货实现代理交易额4.07万亿元，同比+39.56%；报告期末渤海期货客户权益达59.81亿元，较2022年底+5.50%。

3.股权、债权融资规模均呈现显著放量

2023H公司实现投行业务手续费净收入1.41亿元，同比+166.04%。

股权融资业务方面，报告期内公司完成2个再融资项目、1个北交所IPO项目，股权融资主承销金额9.60亿元，达到去年全年的97.36%，去年同期未实现股权融资项目落地。根据Wind的统计，截至2023年8月25日，公司IPO项目储备4个（不包括辅导备案登记项目）。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额45.68亿元，达到去年全年的259.99%，去年同期未实现债券主承销项目落地。

财务顾问业务方面，报告期内公司新增完成并购及财务顾问项目8个。

4.券商集合资管规模再创历史新高

2023H公司实现资管业务手续费净收入1.28亿元，同比-34.69%。

券商资管业务方面，报告期内公司全资子公司东证融汇互联网等渠道建设取得丰硕成果，优化完善固收+、衍生品、权益等产品线，大部分产品业绩跻身同类产品前列。截至报告期末，东证融汇资管规模为732.55亿元，较2022年底+56.38%；其中，集合资管规模为589.26亿元，较2022年底+78.09%，再创历史新高。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司东方基金（持股57.60%）存续管理资产净值864.57亿元，较2022年底+24.48%；公司参股公司银华基金（持股18.90%）管理资产净值5542.85亿元，较2022年底+7.82%。

私募基金业务方面，报告期内公司全资子公司东证融通围绕“先进制造”细分领域拓展业务，精选优质拟IPO及并购标的，打造可持续的投资模式及逻辑。截至报告期末，东证融通存续管理基金10只，实缴规模29.30亿元，对外投资余额22.17亿元。上半年东证融通实现营业收入1.12亿元，实现净利润0.95亿元，同比均实现扭亏为盈。

5.权益自营实现整体盈利，固收自营取得较好收益

2023H公司实现投资收益（含公允价值变动）9.25亿元，同比+342.58%。

权益类自营业务方面，报告期内公司以经济复苏为线索，聚焦顺周期、低估值的行业，适时调整投资策略和持仓结构，寻求与公司投资理念相符且具备成长与估值安全边际的品种进行配置，并积极关注新能源、AI+等细分板块，灵活应对市场波动实现整体盈利。

固定收益类自营业务方面，报告期内公司坚持投资和资本中介业务“双轮驱动”，积极研判市场、把握投资机遇，取得较好收益。

另类投资业务方面，报告期内公司全资子公司东证融达紧跟国家政策导向，重点投资符合国家战略的半导体、高端制造及新能源等行业，加强行业研究储备和产业链覆盖。上半年东证融达实现营业收入0.77亿元，实现净利润0.51亿元，同比均实现扭亏为盈。

6.两融余额小幅下滑，质押规模延续下降趋势

2023H公司实现利息净收入0.08亿元，同比-94.77%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为111.55亿元，较2022年底-6.00%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司以自有资金作为融出方参与股票质押的待购回余额13.48亿元，较2022年底-14.95%。

投资建议

报告期内公司代理股基交易量稳中有升，投行业务总量显著放量，权益自营实现整体盈利，固收自营业绩稳健增长，共同推动公司释放出较强的业绩弹性。公司目前市净率、总市值均处于上市券商尾部，具备估值吸引力。

预计公司2023、2024年EPS分别为0.31元、0.33元，BVPS分别为8.01元、8.40元，按8月25日收盘价8.05元计算，对应P/B分别为1.00倍、0.96倍，维持“增持”的投资评级。